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BCCh mantiene la “dosis” y sorprende al mercado al subir la TPM en 50 puntos base, al 5,0%
§ De acuerdo al BCCh, el aumento de la inflación global y el dinamismo de la economía chilena son las principales razones que condicionaron la decisión del BCCh de mantener la “dosis de alzas de la TPM en 50 pb.
§ Por otra parte, en el primer trimestre, la demanda interna está volando y se habría expandido cerca del 20% real, por lo que estaría liderando el crecimiento del PIB, que se habría incrementado en 10% real en el mismo lapso. La presiones de demanda interna anticipan con 2-3 años de rezago a la inflación subyacente y en este contexto, el BCCh tiene buenas razones para mantener la dosis de de alza de la TPM para anclar las expectativas y evitar que la inflación se dispare en 2012-13.
§ Después de haber volado en el primer trimestre del 2011, la economía, la demanda interna y los EBITDA de las compañías vinculadas a la demanda interna irían de más a menos en 2011. Chile crecería marginalmente menos del 6% en este año.
§ Inflación terminaría el 2011 en 4,6% y el alza de los precios se concentraría en los bienes y servicios vinculados a los commodities. En 2012-13, en cambio, alza de la inflación se concentraría en la inflación subyacente, que subiría gracias al rezagado impacto de la expansión de la demanda interna por encima del crecimiento del PIB. La restricción de la política monetaria tiene por objetivo impedir que la inflación subyacente suba en forma significativa en 2012-13.
§ BCCh seguiría subiendo la TPM, pero probablemente reduzca la “dosis” a 25 puntos base por mes desde la próxima RPM de Junio.
§ BCCh frenaría su disposición a seguir subiendo la TPM hacia fines de año, en reacción a una desaceleración de la economía mayor a la esperada, una vez que se generen expectativas de que Chile crezca tan sólo 4% en 2012, que es el pronóstico de LV. En este contexto, muy probablemente, la TPM toque techo en niveles de 6% en el transcurso de este año.
§ Insistimos en que el retoro del BTP-10 caería al 6,0% en el transcurso de este año en reacción a las expectativas de que Chile tenga una desaceleración de la economía mayor a la esperada en el resto del año 2011, fenómeno que ya se estaría descontando por el mercado, por la vía de la caída de las tasas largas nominales en los últimos 4 meses.
§ Por ahora, mientras haya señale de que el aterrizaje de China sea tan suave como el que espera el mercado, veríamos al tipo de cambio en CLP 440 / USD en los próximos meses, en reacción a las alzas de tasas del BCCh.
§ En cambio, un aterrizaje chino menos suave que lo esperado –como es nuestro diagnóstico- seguiría impulsando una baja del precio del cobre en el corto plazo y reimpulsaría al tipo de cambio a niveles cercanos a los CLP 500.
§ Por ahora, el tipo de cambio estará sometido a ambas fuerzas, que van en direcciones opuestas. Sin embargo, aún no hay cambio en las expectativas acerca de China. No obstante ello, en cualquier momento de este año se pueden presentar ese cambio de expectativas, fenómeno que mitigaría moderadamente la confianza de los inversionistas globales e induciría la recuperación del Dólar en el mundo, fenómeno que estaría en marcha, pero tan sólo en forma marginal.
§ Mientras no se presenten señales de aterrizaje de China menos suave que lo esperado, el camino hacia la apreciación del CLP seguiría despejado. Por lo tanto, en el corto plazo, el Dólar podría seguir cayendo en Chile.
